开云综合体育网站：晨报｜8月行情修复可期

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  此轮中东原油冲击不再是第一轮的小号重演，而是缓冲耗尽后的二次冲击。两轮油价冲击过程中，市场最拥挤的交易结构完全不同，意味着市场不会简单复制二季度的行情运行模式。唯一相对确定的是中东战争走向越发难以预测，矛盾长期化的风险在提高，意味着市场短期不可避免地要经历降低风偏的过程。不过从量价和情绪指标来看，负面的事件和叙事已经反映到了短期比较极端的跌幅当中，降风偏的过程已经接近尾声，8月市场出现普遍轮动修复的概率很高。我们依旧看好三个维度的收敛：1）Al链上游硬件和涨价品种相对下游平台型企业超额收益的收敛；2）国内非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复；3）科技与非科技的收敛。

  风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏没有到达预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

  美股：谷歌二季度业绩表现强劲，但资本开支大幅攀升致使自由现金流转负，管理层对后续资本投入持乐观态度，逐步推动市场分别上调四大Hyperscaler的2026/27年合计资本开支预期1.9%和5.6%至7319亿美元和9502亿美元。在算力军备竞赛持续升温的背景下，资本开支预期的不断上修仍在支撑AI基础设施扩张的叙事逻辑。但与互联网泡沫时期相比，本轮AI投资具备即时商业转化特征，构成两者之间的核心差异。当前AI周期或更适宜类比2002年初至2008年上半年的全球商品超级周期，目前更接近价格上行与资本开支扩张、产能尚未全面释放的阶段，而非供给过剩的周期末端。

  港股：美国新301关税落地，对华关税进入新阶段。我们大家都认为这与近期美国关税收入的“崩塌”有关，退税潮已导致美国关税净收入转负（5月、6月分别为-0.4亿与-255.6亿美元）。但凭借更低的海外营收敞口与头部集中的微观结构，港股较A股具备更强的抗关税能力；宏微观流动性同步迎来改善拐点——人民币升值动能趋稳有望驱动南向资金加速流入，股东回报高增与解禁抛压大幅消化构筑微观正向循环。高波动环境下，建议关注红利策略，特别是电信、物业管理、电力及公用事业等泛类债方向。

  风险因素：全球地缘冲突再度升级；中美关系恶化；全球央行超预期收紧货币政策；境内经济复苏与政策落地没有到达预期；预测数据有几率存在偏差。

  “十五五”时期，新一代通信网向“空天地海”一体化延伸，正推动商业航天成为基础设施投资的重要增量。运力端，以长十乙为代表的可回收火箭正进入技术验证密集期，发射成本有望大幅缩减，2028-2030年正将迎来低轨卫星组网高峰。制造端，依照我们测算，上游制造与产能建设将带来1.7万亿以上的生产性投入。应用端，行业或呈S型成长曲线，待星座集中组网后，产业重心自制造发射转向终端运营服务，手机直连等场景市场空间广阔。展望后续，建议关注政策层面在运力供给层面的补足及后期商业需求的培育；投资层面，短期可关注可回收火箭复飞、IPO事件催化，而商业化应用规模决定了长期空间。

  风险因素：可回收/复用火箭技术进展没有到达预期；低轨卫星互联网发射及组网进程没有到达预期；低轨卫星互联网商业化应用实现不及预期。

  美国AI或已经从技术故事变成一个融资故事：资本开支逼近现金流的极限，资产金额来源由自身利润转向外部融资，信用市场的定价加速影响股市行情。我们测算认为，除甲骨文外，四大云厂的资产负债表仍足以支撑乐观情形下的开支路径，真正的约束短期或不会到来；当前压力集中于甲骨文一家，首个评级下调已经落地，我们判断其扩张能力已不由自身报表决定，而更多取决于单一大客户的合同兑现与融资市场能否持续买单。与电信泡沫对照，本轮投入规模已经更大，但融资主体更强、需求尚且没被证伪，我们大家都认为所处阶段或未走到破裂的位置；需警惕的是，本轮资产寿命更短，SPV与私募信贷等表外安排又让真实杠杆更难看清，一旦需求落空，压力或会来得更快，并且可能首先落在扩张最激进的新型云等中间层公司上。我们大家都认为，不存在一条明确负债率红线约束云厂加杠杆，其受限更可能按照信用重新定价、融资窗口收紧、开支下修的先后顺序逐步显现，建议沿顺序跟踪各环节信号。

  风险因素：AI商业化进度没有到达预期；美国信用利差超预期走阔与再融资风险；美国通胀粘性与利率超预期；测算口径局限。

  今年以来，生产性服务业的政策定位层层抬升，并有几率会成为“十五五”服务业扩能提质的主战场。我们有三个判断：一是我国生产性服务业占GDP比重约三成、美国四成多，差距不在批发零售交运等流通环节，而是集中在研发设计、咨询和检验检测等知识密集型专业服务。二是差距原因：一方面我国企业的法务、会计、研发等职能多由内部承担，外购比例偏低；另一方面中国制造长期以代工为主，高端服务需求由海外链主产生并在海外购买。三是往后看，供需两端变化或一同推动差距收敛。需求端看，伴随中国企业规模化出海，跨国法律、认证、咨询等需求将转由中国企业创造、回流本土；供给端看，中国普惠式的AI发展模式将大大降低专业服务的成本，叠加AI产业自身扩张将直接做大行业规模。展望未来，生产性服务业有望成为“十五五”期间经济结构升级与长期资金市场结构切换的重要主线月地方债发行加速，支出增速超预期，下周关注政治局会议。

  风险因素：我国政策落地节奏及效果没有到达预期；我们国家的经济运行超预期变化；各国统计与投入产出核算口径差异影响可比性；地缘摩擦超预期。

  本周美债利率快速上行，我们大家都认为有三重驱动：第一，中东冲突升级，油价再度冲高，美国通胀预期受到冲击。第二，沃什上周在美国国会重申对高通胀零容忍，本周初请失业金人数创1969年以来新低，市场紧缩预期升温。第三，本周Alphabet财报显示其单季度自由现金流转负，科技巨头发债分流美债资金预期上升，长期问题遇到短期催化。美债利率快速上行是多重利空的集中催化，恰似今年5月和2025年5月，我们大家都认为美债利率进一步向上突破——接近2025年1月“Trump Trade”利率水平需要增量坏消息，4.8%是关键阻力位。临近美国中期选举，特朗普仍有TACO动机。对美债交易而言，在当前利率水平下或可选择谨慎偏多。

  欧央行7月如期维持政策利率不变，声明措辞简短，再度提及中东冲突的风险，其面临的情景与考虑的因素都与4月有些相似。拉加德效仿沃什取消前瞻指引的姿态，透露部分票委曾考虑加息，但也表示目前未观察到任何第二轮效应，为欧央行未来各种行动的可能性留足余地。我们现在预计欧央行9月有可能加息、但下半年至多加息一次，欧元近期或将会延续偏弱震荡的表现。

  风险因素：伊朗局势演变或其它突发事件影响超预期；海外经济与通胀表现超预期或没有到达预期；全球市场流动性或情绪变化超预期。

  回顾2026年二季度，银行板块延续调整态势：一方面板块延续受到沪深300等宽基ETF持续大规模赎回影响，另一方面二季度市场风格极致，银行板块在资金“跷跷板”效应下继续走弱，银行股占主动型基金重仓股比例降至1.01%的历史最低位。7月以来，市场风格再平衡，银行板块表现明显回暖，南下持股和被动资金同步恢复净流入，机构持仓亦有望触底反弹，板块存在市场风格、资金面改善、经营预期稳定的多重共振影响。投资策略看，经营格局稳定有助风格延续，市场维稳背景下板块资金面延续积极，高确定性价值夯实长期绝对收益空间。

  风险因素：宏观经济提高速度大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展的策略执行不及预期。

  我们认为烈酒拍卖渠道慢慢的变成了值得酒类龙头关注的渠道之一。一方面，酒类拍卖会规模正在快速上升，对拍品的评定、验真和定价也逐步标准化；另一方面，头部拍卖行正逐步将消费者教育融入酒类拍卖中，吸引年轻消费者、帮助新进消费者理解酒类品鉴和文化。考虑到白酒、威士忌等行业正迎来变化，本报告基于苏富比拍卖行的案例全面分析。

  风险因素：宏观消费需求没有到达预期；行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现没有到达预期；白酒行业渠道库存风险；食品安全问题。

  AI能力越强→攻击成本越低→安全付费刚需，网络安全正在从AI落地的“配套品”转变为“配套基础设施”。2026年以来，北美AI安全产业呈现企业侧（Anthropic Glasswing计划）→市场侧（CrowdStrike/Palo Alto/Fortinet等商业化兑现）→政府侧（白宫“金鹰”计划）三层推进，AI安全需求拐点正在到来。国内网安公司已在AI+SASE、AISOC、安全GPT等方向多维度布局，有望受益于AI安全需求加速渗透。

  风险因素：AI安全政策推进节奏或没有到达预期；国内G端预算持续收紧，传统安全产品采购节奏承压；AI安全技术演进进展或没有到达预期；行业竞争加剧或导致盈利水平下降；国内AI安全需求启动节奏落后于海外市场。

  据Nikkei Asia报道，台积电拟自2027年起将先进及成熟制程基础报价上调5%–10%，其中12/16/28nm成熟节点涨幅最高达10%，2027年1月生效。叠加2026Q2法说会确认先进制程需求强劲、全年资本开支预算上调至600–640亿美元，及日月光先进封装年内连续调涨，我们判断涨价正由晶圆制造向先进封装蔓延，看好内地晶圆厂、封测厂需求承接与涨价跟进及国产设备扩产机会，维持电子行业强于大市评级。

  风险因素。涨价幅度没有到达预期；下游AI及终端需求没有到达预期；内地晶圆厂扩产及国产替代进程没有到达预期；扩产导致竞争加剧；地理政治学及贸易摩擦加剧等。

  我们认为保租房REITs底层资产质素总体较优，其受益于旺盛的市场需求，且价差安全垫能某些特定的程度抵御市场化租金下行的风险，出租率和租金表现整体稳健，具备一定类债属性。同时，头部平台资产储备丰富，优质资产扩募有助于增厚投资者回报。近期保租房REITs随证券交易市场整体调整，我们大家都认为估值回落带来的投资机会可持续关注。我们也建议着重关注底层资产质素较优，正在申报发行的保租房REITs，其估值较证券交易市场更具性价比，战略配售具备投资机遇。

  风险因素：市场租金下行导致保租房租金价差收窄；政策对保租房发展支持弱化影响项目经营表现；区域供需格局恶化导致出租率和租金等承压；扩募进展没有到达预期拖累基金成长；REITs证券交易市场整体承压导致保租房REITs估值调整。